黑色市场周报20241125

一、核心逻辑

技术：螺纹01合约周线级别再次向下破位，目前上方阻力3300-3320区间，强阻力3470，趋势向下；铁矿01合约周线级别周线级别向下破位边缘，745-755区间阻力，强阻力780，目前技术偏空；

铁矿：中性偏弱，高铁水支撑需求，但钢厂利润大幅回落，不排除再次交易低品逻辑；螺纹：中性偏弱，季节性累库周期，高产量逐渐压力显现；热卷：中性偏强，库存良性，钢厂压力略有缓解；双焦：偏弱，提降周期受成材价格扰动；利润：偏弱，钢厂利润再次回落，但目前未达到减产程度；宏观：本周关注外围走势；结构性：中性偏弱，利润大幅压缩；

综合来看：成材：周度来看，国内宏观扰动减弱，12月中经济工作会议过早，短期难交易，伴随上周美元指数持续走高，部分空配大宗商品资金进入黑色，导致黑色补跌；产业内高供给、低库存、低需求，暂无较大矛盾，但原料支撑相对较弱，导致逐渐贴近高炉动态成本3220-3240附近震荡偏弱，短期无向上驱动，偏弱对待，但向下空间有限；铁矿：周度观点来看，上周受宏观资金对黑色补跌向下交易，黑色整体重心下移；产业角度目前矛盾不大，仍情绪影响波动；基于成材库存低，暂看不到向下负反馈风险，仍以估值交易为主，目前逐渐向下沿靠拢，谨慎震荡为主，向下估值支撑，向上无驱动，低位震荡思路；

焦煤：现货偏弱，目前动态过剩，暂未看到支撑，冬季补库预计延迟到12月后；焦炭：三轮提降落地，成材不能企稳的话，预计还有第四轮；

废钢：到货保持高位，日耗高位平稳，对铁水制约较大；性价比小幅抬高；

二、上周市场综述

1）期货

上周螺纹01合约开盘3348，收于3232，周度下跌116；热卷01合约开盘3527，收于3420，周度下跌107；铁矿01合约开盘772，收于736，周度下跌36；周度表现前期震荡，周后半段向下跳水；

2）现货

截止11月15号，杭州中天螺纹3410（-100），北京3220（-260），上海鞍钢热卷3410（-100），日照PB粉736（-29），焦炭山西出厂1550（-50）；截止目前螺纹高炉成本3220-3320，即期利润-40-100；电炉谷电成本3220，平电成本3380；全开利润盈利30；热卷高炉成本3310-3380，即期利润-50-50，利润大幅压缩，目前多数区域利润回到盈亏边缘；

3）期现

截止11月15号，

铁矿仓单：6号粉757，01贴水PB粉仓单43；PB粉基差率5.8%；PB粉01基差山东0（+11）、曹妃甸10（+6）,整体基差窄幅波动；

材仓单：螺纹最低凌钢3285，镔鑫3385；热卷最低仓单3430；

双焦仓单：焦炭港口仓单1880，山西仓单1905；焦煤最低仓单蒙五1460、山西中硫1410；

三、钢材供需

供给及推演

螺纹：产量维持，目前建材库存平稳，压力不大，难形成趋势减产，个别区域季节性减产对价格影响不大；

热卷：产量小幅波动，目前热卷供需情况仍比较良性；

总供给：总产量高位回落，减量主要来自废钢，同比低45万吨；表外：产量同比低5万吨；五大：产量同比低58万吨；非五大：同比高于去年11万吨；目前钢厂库存压力不大，利润小幅压缩，暂看不到趋势减产行为，更多季节性减产行为；

需求及推演

螺纹：表需偏强，11月建材需求整体超预期；

热卷：热卷需求保持平稳，目前跟踪11月出口情况来看，环比10月走弱明显；

粗钢：总需求累计同比-2094万吨，折-2.1%；表外：需求累计同比增1075万吨，折1.9%；五大：需求累计同比-5075万吨，折-8.1%；非五大：需求累计同比增2981万吨，折8.1%；整体需求表现超预期，保持高位，未见趋势性明显回落；

库存及推演

螺纹：合计库存目前趋于平稳缓慢累库，受拐点提前出现，目前合计库存逐渐接近往年同期；

热卷：库存保持降库趋势，热卷仍现实好于建材；

总库存：粗钢合计库存持续新低，较去年同期低279万吨；表外库存：整体下滑明显，同比低158万吨；五大库存：低于去年同期172万吨；非五大库存：低于去年同期107万吨；整体库存拐点并未出现，且上周降库小幅扩大，库存处于偏低水平；

整体库销比保持低位平稳；

淡季推演

库存：库存远低于去年同期；

需求：钢材总需求、表外需求、非五大需求符合季节性走势；

出口

海外钢材市场，美国价格上周稳，欧洲持续走低，出口利润低位维持；

11月观点：整体10月经历宏观预期支撑，产量快速恢复，产业内再次达到动态平衡；供给端，目前铁水产量+废钢日耗恢复至高位，接近去年同期，需求端虽保持强势，但同比低于去年，供强需弱局面；但考虑整体成材库存偏低，矛盾不明显；产业端，后续逐步进入冬储博弈，对于下一年预期取决于宏观角度有无实质性利好，本周宏观大周，变量较多，影响波动幅度；整体11月走势取决于，宏观能否影响终端补库信心，1.一旦高于预期，未来11月仍以震荡为主，上沿电炉动态平电成本压力，下沿谷电成本支撑；2.宏观对需求无实质影响，产业信心得不到恢复，则震荡偏弱对待，上方强压力电炉平电成本，下方逐步向高炉成本动态偏离；

周度来看，整体较上周逻辑无变化，国内宏观扰动减弱，下周逐渐进入移仓换月阶段，近月基差逻辑，远月逐渐向中央经济工作会议预期靠拢，目前暂未有明确方向；产业内高供给、低库存、需求略超预期，暂无较大矛盾，下方高炉动态成本3220-3240附近支撑较强，上方电炉平电成本3400附近强压力，短期无明显驱动，震荡对待；

四、铁矿供需

供给及推演

供给端：全球发货年初至今累计同比增3808万吨，较去年同期周均高81万吨；到港端年初至今45港累计同比增5569万吨，周均高118万吨；国产矿季节性走势；整体供给波动不大；

需求及推演

需求端：铁水预计顶部出现，但目前成材库存暂无较大压力，暂看不到趋势降铁水驱动，预计后续小幅波动；配比端上周平稳；

库存及推演

库存端：显性库存、合计库存保持高位平稳波动，四季度供给季节性高位，未来累库速度取决于绝对价格；

价格影响

实货角度，印度矿、国产矿边际影响均在110-105美金以内，下方非主流矿供给影响台阶分别为100美金、90美金、80美金；注年化（120-100影响2000、100-90影响4000、90-80影响6500、80以内影响9000+）；

平衡表

根据目前铁水、价格情况，预计12月逐步进入累库周期；

逻辑

11月观点：宏观方面月初扰动较大，变相决定终端持货补库信心，从而影响铁水高位维持时间，11、12月往年预期交易大于现实，所以本周宏观定调预期较为关键，强预期下预计影响产业信心，铁矿作为宏观属性较强品种，预计跟随宏观走强；一旦宏观政策一般，对产业信心影响有限，则再回产业逻辑，高港存压力制约估值上限，105-110所有供给释放，此价格水平将成为强压力，向下不排除重回90美金附近；整体11月观点偏保守，向下空间取决于宏观情绪波动；

对于11月均值预计95-98区间，12月均值95-100区间；

月度观点维持，周度观点来看，产业角度目前矛盾不大，仍情绪影响波动；基于成材库存低，暂看不到向下负反馈风险，仍以估值交易为主，震荡为主，向下估值支撑，向上无驱动；

五、双焦

焦煤：现货偏弱，冬季补库预计延迟到12月后；焦炭：三轮提降落地，本周钢厂有第四轮想法，提降时间周期上越来越短；

六、废钢

废钢：到货保持高位，日耗高位回落；性价比小幅波动；