黑色市场年报

一、2025年核心逻辑  

技术：连铁主连大级别月线震荡偏弱，短期阻力820附近，强阻力940附近，下方依托690附近支撑，整体建议操作区间680-820，上下打出毛刺均为实货操作机会；掉期主连向下走弱，上方110附近压力，前低88附近支撑，操作建议此区间，下沿90-95，上沿105-110 ；螺纹主连大周期向下破位震荡偏弱，上方阻力集中3500-3600区间，强阻力3750附近；

策略：基于对25年供需判断，2025全球粗钢消费微增0.5%，废钢增量贡献，全球生铁产量保持持平，国内减500-600万吨；折铁矿需求下降1000万吨附近；供给端根据价格动态调节；预估全年过剩4000万吨附近；所以价格依托供给完全释放上边距105-110美金为上边际；下沿考虑90美金之下影响供给幅度较大，通过动态调节阶段性90之下调节库存走势，全年预估下边际90-95；

1）基于平衡表推演，上半年累库压力不大，很难打破90美金，90附近适当增敞，向上105-110供给完全释放压力明显，6月之前围绕下沿90-95，上沿105-110区间操作；

2）下半年考虑海外宏观因素、以及国内需求情况而定，价格重心逐步下移；

风险点：1、贸易战影响汇率，铁矿人民币成本重心抬升；2、国内政策实际效果；3、海外风险；4、货币政策；

二、铁矿市场综述

供给

进口矿：2024年中国进口铁矿石预估12.5亿吨，同比增4600万吨；增量主要来自巴西（ 2500 ）、乌克兰（1100）等国家，澳洲微减；

国产矿：2024年中国铁精粉累计产量预估2.6亿吨，同比降900万吨；

合计：铁矿合计供给14.85亿吨，同比增3700万吨；

需求

全球：2024全球预估生铁产量12.57亿吨，同比降2360万吨；中国：生铁产量预估8.45亿吨，同比降2000万吨，海外：生铁产量预估4.1亿吨，同比微降，印度增，日本、俄罗斯降；

钢联口径：全年日均铁水230万吨，同比降9万吨；

库存

截止24年末，铁矿港口库存14863万吨，同比增2870万吨；厂内库存3845万吨，同比增350万吨；压港同比降48船；合计库存增2500万吨，2024全年铁矿过剩2500万吨：

总结

1、供给：进口矿：2024年中国进口铁矿石预估12.5亿吨，同比增4600万吨；增量主要来自巴西（ 2500 ）、乌克兰（1100）等国家，澳洲微减；国产矿：2024年中国铁精粉累计产量预估2.6亿吨，同比降900万吨；合计：铁矿合计供给14.85亿吨，同比增3700万吨；

2、需求：全球：2024全球预估生铁产量12.57亿吨，同比降2360万吨；中国：生铁产量预估8.45亿吨，同比降2000万吨，海外：生铁产量预估4.1亿吨，同比微降，印度增，日本、俄罗斯降；钢联口径：全年日均铁水230万吨，同比降9万吨；

3、库存：截止24年末，铁矿港口库存14863万吨，同比增2870万吨；厂内库存3845万吨，同比增350万吨；压港同比降48船；合计库存增2500万吨，2024全年铁矿过剩2500万吨；

4、总结：2024年行情走势波动较大，逻辑切换较快，主逻辑：1、2024年底铁矿紧缺较为明显，高价刺激供给释放，春节前后价格见高点；2、春节后需求启动不及预期，钢厂复产延迟，导致铁矿Q1过剩明显，高库存基数导致价格承压下行；3、进入Q2，伴随需求启动，复产增铁水逻辑，叠加大宗商品走二次通胀逻辑，价格再次走高，达120美金之上；4、5月末海外通胀交易降温，国内需求未见明显好转，成材高库存压力，向下走一波持续负反馈，终端去库推动行情向下空间；5、9月末宏观政策刺激，产量低产量、低库存、低铁水向上助推，整体Q4保持在高位震荡，围绕100-110价格区间中枢持续震荡至年末；

三、钢材市场综述

供给

2024年全球粗钢产量预估18.35亿吨，同比降1350万吨；海外粗钢产量预估8.35亿吨，基本持平；2024年中国粗钢产量10亿吨，同比降1450万吨；

需求

地产：整体表现符合预期偏弱，全年新开工累计同比低23%；用钢需求同比降25%以上；基建：投资增速保持在4%增长，受化债影响，实际有效基建用钢量同比降5%左右；制造业：同比增速9%；净出口：累计预估1.05亿吨，同比增2250万吨；

总结

1、供给：2024年全球粗钢产量预估18.35亿吨，同比降1350万吨；海外粗钢产量预估8.35亿吨，基本持平；2024年中国粗钢产量10亿吨，同比降1450万吨；

2、需求：地产：整体表现符合预期偏弱，全年新开工累计同比低23%；用钢需求同比降25%以上；基建：投资增速保持在4%增长，受化债影响，实际有效基建用钢量同比降5%左右；制造业：同比增速9%；净出口：累计预估1.05亿吨，同比增2250万吨；

3、总结：2024年钢材市场整体表现需求下台阶，产能过剩明显，导致出口量递增；全年价格重心下移；主要逻辑影响因素两点：春节后地方债化债影响，需求远不及预期；随后供需错配反弹，再次走全产业链去库存逻辑；Q4宏观刺激供需错配带来反弹后震荡走势；

四、铁矿市场展望

宏观

地产：展望2025年，中央经济工作会议定调“稳住楼市”，预计在一系列政策作用下中国房地产会止住过快下跌的状态，全年销售和投资的同比降幅都将有所收窄；但是整体市场修复“回稳”尚需时日，修复程度取决于稳经济和去库存的政策力度。房地产“止跌回稳”不是一蹴而就的，需要政策协同发力，持续用力，将制约房地产持续修复的堵点逐一突破预估全年开发投资同比降幅收窄至8-10%，折耗钢量同比降12%左右；

基建：对 2025 年基建投资的推测中，存在四个主要假设：1.中央继续加杠杆，公共财政维持基建刚性支出；2.化债政策推进下，地方杠杆小幅扩张；3.政府性基金支出——土地出让金下滑继续制约配套基建开支；4.基建资金投向——更倾向于投向用钢强度偏低的民生领域。考虑到化债压力下，总体财政资金支出相对受限，并且传统基建项目后续的运营收益率也普遍偏低，传统基建扩张空间相对有限。因此在推测基建用钢量时，我们将采取基于谨慎假设下的基建投资资金计算。即赤字率维持3.3%的情景之下的基建资金投资。根据以上结果以及基建分行业用钢模型进一步计算，预计全年基建耗钢量同比微增1%左右；

制造业：内需消费和投资将继续成为拉动经济增长的主要力量。随着居民收入水平的提高和消费结构的升级，对高质量、个性化和定制化产品的需求将增加，为中国制造业提供了巨大的发展机遇。同时，基建和制造业投资将维持较高增长，进一步推动制造业的发展。预估全年保持5-10%增长；

进出口：考虑特朗普上台，可能带来的贸易战影响，预估全年出口保持持平附近，但考虑国内粗钢产能过剩，预计全年钢材净出口仍能增长1000万吨水平；；

总结：整体对2024年判断粗钢表需同比持平或微降；

供给

需求

平衡表

平衡表：Q1-Q2合计维持平衡，库存小幅波动，主要压力来自下半年，价格维持在100-110之上，年末库存有望达到1.88亿吨水平；